Utdelningar, räntesatser och deras inverkan på aktieoptioner Medan matematiken bakom optionsprissättningsmodeller kan tyckas skrämmande är de underliggande koncepten inte. De variabler som används för att uppnå ett verkligt värde för ett optionsprogram är priset för det underliggande lagret, volatiliteten. tid, utdelning och räntor. De första tre får förtjänsten största delen av uppmärksamheten eftersom de har störst effekt på optionspriser. Men det är också viktigt att förstå hur utdelningar och räntor påverkar priset på ett optionsoption. Dessa två variabler är avgörande för att förstå när man ska träna alternativ tidigt. Black Scholes står inte för tidig träning Den första alternativprissättningsmodellen, Black Scholes-modellen. utformades för att utvärdera alternativ i europeisk stil. som inte tillåter tidig träning. Så Black och Scholes tog aldrig upp problemet om när man skulle utöva ett alternativ tidigt och hur mycket rätten till tidig träning är värt. Att kunna utöva ett alternativ när som helst borde teoretiskt göra ett alternativ av amerikansk stil mer värdefullt än ett liknande europeiskt alternativ, men i praktiken är det liten skillnad i hur de handlas. Olika modeller har utvecklats för att exakt prisa amerikanska stilalternativ. De flesta av dessa är raffinerade versioner av Black Scholes-modellen, justerad för att ta hänsyn till utdelningar och möjligheten till tidig träning. För att uppskatta skillnaden som dessa justeringar kan göra måste du först förstå när ett alternativ bör utövas tidigt. Och hur kommer du att veta detta I ett nötskal bör ett alternativ utövas tidigt när teoretiskt värde är optiskt och dess delta är exakt 100. Det kan låta komplicerat, men när vi diskuterar effekterna har räntor och utdelningar på optionspriser , Jag kommer också att ta med ett visst exempel för att visa när detta inträffar. Låt oss först titta på de effekter som räntorna har på optionspriser, och hur de kan avgöra om du bör utöva ett säljalternativ tidigt. Effekterna av räntesatser En ökning av räntorna kommer att driva upp call premiums och orsaka sänkta premier. För att förstå varför måste du tänka på effekten av räntor när man jämför en optionsposition för att helt enkelt äga aktierna. Eftersom det är mycket billigare att köpa ett köpalternativ än 100 aktier i aktien är uppköparen villig att betala mer för alternativet när räntorna är relativt höga eftersom han eller hon kan investera skillnaden i den kapital som krävs mellan de två positionerna . När räntorna ständigt sjunker till en punkt där Fed-fondens mål ligger på omkring 1,0 och de korta räntorna som finns tillgängliga för individer är runt 0,75 till 2,0 (som i slutet av 2003), har räntorna en minimal effekt på optionspriserna. Alla de bästa alternativanalysmodellerna innefattar räntor i sina beräkningar med en riskfri ränta, såsom amerikanska statsskattesatser. Räntesatser är den kritiska faktorn för att bestämma huruvida en säljoption ska utövas tidigt. Ett aktieoptionsalternativ blir en tidig motionskandidat när som helst det ränta som kan tjäna på intäkterna från försäljningen av aktien till aktiekursen är tillräckligt stor. Att bestämma exakt när det händer är svårt, eftersom varje individ har olika möjligheter till möjlighet. men det betyder att tidig övning för ett börsoptionsalternativ kan vara optimalt när som helst förutsatt att räntan blir tillräckligt stor. Effekten av utdelningar Det är lättare att fastställa hur utdelningar påverkar tidig träning. Kassaflöden påverkar optionspriserna genom deras effekt på det underliggande aktiekursen. Eftersom aktiekursen förväntas sjunka med utdelningsbeloppet på ex-dividend date. Höga kontantutdelningar medför lägre köppræmier och högre premieutbetalningar. Medan aktiekursen själv vanligtvis genomgår en enda justering med utdelningsbeloppet, förutser optionspriserna utdelningar som kommer att betalas i veckorna och månaderna innan de offentliggörs. De utdelningar som betalas bör beaktas vid beräkning av det teoretiska priset på ett alternativ och utprovning av din sannolika vinst och förlust vid grafering av en position. Detta gäller även aktieindex. De utdelningar som betalas av alla aktier i det indexet (justerat för varje lager i indexet) bör beaktas vid beräkning av verkligt värde för en indexoption. Eftersom utdelningar är kritiska för att bestämma när det är optimalt att utnyttja ett köpoptionsalternativ tidigt bör både köpare och säljare av köpoptioner överväga effekten av utdelningar. Den som äger aktierna från och med utdelningsdagen erhåller kontantutdelningen. så ägarna av köpoptioner kan utöva in-the-money optioner tidigt för att fånga kontantutdelningen. Det innebär att tidig övning är meningsfull för ett köpoption endast om aktiebolaget förväntas betala utdelning före utgångsdatum. Traditionellt skulle alternativet utnyttjas optimalt endast dagen före lagret före utdelning. Men ändringar i skattelagstiftningen avseende utdelning innebär att det kan vara två dagar före nu om den person som utövar uppmaningsplanerna att hålla aktierna i 60 dagar utnyttja den lägre avkastningsskatten. För att se varför det här är, kan vi titta på ett exempel (ignorerar skatteeffekterna eftersom det bara ändrar timingen). Säg att du äger ett köpalternativ med ett pris på 90 som löper ut om två veckor. Aktien handlas för närvarande till 100 och förväntas betala en utdelning i morgon. Samtalsalternativet är djupt i pengar, och bör ha ett verkligt värde på 10 och ett delta på 100. Så alternativet har i huvudsak samma egenskaper som beståndet. Du har tre möjliga handlingsalternativ: Gör ingenting (håll valet). Utöva alternativet tidigt. Sälj alternativet och köp 100 aktier i lager. Vilket av dessa val är bäst Om du håller alternativet kommer det att behålla ditt deltaposition. Men imorgon kommer aktien att öppnas ex-dividend vid 98 efter den 2 utdelningen dras av från priset. Eftersom optionen är i likhet kommer den att öppnas till ett verkligt värde av 8, det nya paritetspriset. och du kommer att förlora två poäng (200) på positionen. Om du utnyttjar alternativet tidigt och betalar strikepriset på 90 för aktien slänger du 10-poängsvalet av alternativet och köper faktiskt 100 på aktierna. När aktien går ex-dividend, förlorar du 2 per aktie när den öppnar två punkter lägre, men får även den 2 utdelningen eftersom du nu äger aktierna. Eftersom den 2 förlusten från aktiekursen kompenseras av den erhållna 2 utdelningen, är det bättre att du utnyttjar alternativet än att hålla det. Det beror inte på någon extra vinst, men för att du undviker en tvåpunktsförlust. Du måste utöva alternativet tidigt för att säkerställa att du bryter jämnt. Vad sägs om det tredje valet - säljer alternativet och köp av lager Det här verkar mycket lik tidigt träning, eftersom i båda fallen ersätter du alternativet med aktien. Ditt beslut beror på priset på alternativet. I det här exemplet sa vi att alternativet är handel med paritet (10) så det skulle inte vara någon skillnad mellan att utnyttja optionen tidigt eller sälja alternativet och köpa aktien. Men alternativen handlar sällan exakt på paritet. Antag att ditt 90 köpoption handlar för mer än paritet, säger 11. Om du säljer alternativet och köper aktiebolaget får du fortfarande 2 utdelning och äger en aktie värd 98, men du hamnar med ytterligare 1 du skulle inte ha samlat hade du utövat samtalet. Alternativt, om alternativet är handel under paritet, säg 9, vill du utöva alternativet tidigt, effektivt få aktien för 99 plus 2 utdelningen. Så den enda gången som det är meningsfullt att utöva ett köpalternativ tidigt är om alternativet handlas på eller under paritet, och aktien går ex-dividend imorgon. Slutsats Även om räntor och utdelningar inte är de primära faktorerna som påverkar ett optionspris, bör optionsföretaget fortfarande vara medveten om deras effekter. Faktum är att den primära nackdelen jag har sett i många av alternativanalysverktygen är att de använder en enkel Black Scholes-modell och ignorerar räntor och utdelningar. Effekten av att inte justera för tidig träning kan vara bra, eftersom det kan leda till att ett alternativ verkar undervärderat med så mycket som 15. Kom ihåg när du konkurrerar på optionsmarknaden mot andra investerare och professionella marknadsmäklare. det är vettigt att använda de mest exakta verktyg som finns tillgängliga. För att läsa mer om detta ämne, se Utdelningsfakta du kanske inte vet. En typ av ersättningsstruktur som hedgefondsförvaltare brukar använda i vilken del av ersättningen prestationsbaserad. Ett skydd mot inkomstförlust som skulle uppstå om den försäkrade gick bort. Den namngivna mottagaren tar emot. Ett mått på förhållandet mellan en förändring i den mängd som krävdes av ett visst gott och en förändring i dess pris. Pris. Det totala dollarns marknadsvärde för alla bolagets utestående aktier. Marknadsvärdet beräknas genom att multiplicera. Frexit kort för quotFrench exitquot är en fransk spinoff av termen Brexit, som uppstod när Storbritannien röstade till. En order placerad med en mäklare som kombinerar funktionerna i stopporder med de i en gränsvärde. En uppehållsorder kommer att bestå. BREVNAS Utdelning Utdelningsräntan kan citeras i förhållande till det dollarbelopp som varje aktie erhåller (utdelning per aktie eller DPS) eller det kan även citeras i procent av det aktuella marknadspriset , vilket kallas utdelningsavkastningen. En företags netto vinst kan fördelas till aktieägarna via utdelning eller innehas i bolaget som kvarhållen vinst. Ett företag kan också välja att använda nettoresultat för att återköpa egna aktier på de öppna marknaderna i en återköp av aktier. Utdelningar och återköp av aktier förändrar inte grundvärdet för bolagets aktier. Utdelningsbetalningar måste godkännas av aktieägarna och kan struktureras som en engångsutdelning, eller som ett löpande kassaflöde till ägare och investerare. Ömsesidiga fonder och ETF-aktieägare har ofta rätt till erhållna upplupna utdelningar. Ömsesidiga fonder betalar ut ränte - och utdelningsinkomster från sina portföljinnehav som utdelning till fondägare. Dessutom realiseras realiserade realisationsvinster från portföljerna handelsverksamhet generellt (vinstdisponering) som årets utdelning. Utdelningsrabattmodellen. eller Gordons tillväxtmodell. bygger på förväntade framtida utdelströmmar för att värdera aktier. Företag som utfärdar utdelningar och andra högvuxna företag som de inom teknik - eller bioteknikbranschen erbjuder sällan utdelning eftersom alla vinster återinvesteras för att bidra till en fortsatt tillväxt och expansion som är högre än genomsnittet. Större etablerade bolag tenderar att utfärda regelbundna utdelningar eftersom de strävar efter att maximera aktieägarens välstånd på ett sätt bortsett från supernormal tillväxt. Argument för utdelning av utdelningar Argumentet för fångst i utdelningspolicyen hävdar att investerare är mindre säkra på att få framtida tillväxt och realisationsvinster från det återinvesterade kvarvarande resultatet än de får aktuella (och därmed vissa) utdelningar. Huvudargumentet är att investerare lägger högre värde på en dollar av nuvarande utdelningar som de säkert kommer att få än på en dollar av förväntade realisationsvinster, även om de är teoretiskt likvärdiga. I många länder behandlas inkomst från utdelningar till en mer gynnsam skattesats än ordinarie inkomst. Investerare som söker skattebefriade kassaflöden kan titta på utdelningsbetalande aktier för att dra nytta av potentiellt fördelaktig beskattning. Klientell effekten tyder särskilt på att de investerare och ägare i höga marginella skatteparentes väljer utdelningsbetalande aktier. Om ett företag har en lång historia av tidigare utdelningar kan minskning eller eliminering av utdelningsbeloppet signalera till investerare att företaget kan vara i trubbel. En oväntad ökning av utdelningsgraden kan vara en positiv signal till marknaden. Utdelningspolicyer Ett företag som utdelar utdelningar kan välja beloppet att betala ut med ett antal metoder. Stabil utdelningspolicy: Även om företagens vinst är i flux, fokuserar stabil utdelningspolicy på att upprätthålla en stabil utdelningspremie. Målutbetalningsgrad: En stabil utdelningspolitik kan rikta sig mot ett långsiktigt resultatförhållande. Målet är att betala en angiven procentandel av vinst, men delutbetalningen ges i nominellt dollarbelopp som anpassar sig till sitt mål vid förändringarna i resultatbasen. Konstant utbetalningsförhållande: Ett företag betalar ut en viss procentandel av sitt resultat varje år som utdelningar och storleken på dessa utdelningar varierar därför direkt med resultatet. Återstående utdelningsmodell: Utdelningar baseras på vinst mindre medel som företaget behåller för att finansiera kapitalandelen av sin kapitalbudget och eventuella kvarvarande vinster utbetalas därefter till aktieägarna. Utdelningsekonomer Merton Miller och Franco Modigliani hävdar att en företags utdelningspolitik är irrelevant. och det har ingen inverkan på priset på en företagsstock eller dess kapitalkostnad. Antag exempelvis att du är aktieägare i ett företag och inte gillar sin utdelningspolicy. Om företagens kontantutdelning är för stor, kan du bara ta det överskott som erhållits och använda det för att köpa mer av företagets lager. Om den kontantutdelning du fick var för liten kan du bara sälja en liten bit av ditt befintliga lager i företaget för att få det kassaflöde du vill ha. I båda fallen kommer kombinationen av värdet av din investering i företaget och dina pengar i hand att vara exakt densamma. När de slutsatsen att utdelningar är irrelevanta menar de att investerare inte bryr sig om företagens utdelningspolicy eftersom de kan skapa egna syntetiska. Det bör noteras att utdelnings irrelevansteorin endast håller sig i en perfekt värld utan skatter, inga mäklarkostnader och oändligt delbara aktier. Stockåterköp kopplas till optionsoptioner Jolls finner att den genomsnittliga verkställande direktören i sitt urval av företag med återköpsaktivitet haft en 345 000 ökning av optionsvärdet till följd av återköpsverksamheten. Under 1980- och 1990-talet valde företagsledare i allt högre grad att använda företagens vinst för återköp av aktier (återköp) eller för att öka företagens likviditet snarare än att betala utdelning. I lageråterköp och incitamentkompensation (NBER Working Paper No. 6467) föreslår Christine Jolls att en del av förklaringen till denna trend kan ligga med ökad användning av aktieoptioner i verkställande ersättningspaket. Nu extremt populär inom ett brett utbud av företag ger aktieoptioner innehavaren rätt att köpa aktier till ett visst pris. Till skillnad från innehav av faktisk aktiekapital betalar dock inte aktieägare utdelning. Medan en utdelning överför pengar från ett företag till dess externa ägare utan minskning av antalet utestående aktier i aktier, använder en återköp samma företagskassa för att minska antalet utestående aktier. Därför utspädas värdet av en aktie av aktier genom utdelning, men utspädas inte genom återköp av aktier. Så aktieoptioner är mer värdefulla efter en återköp än efter en utdelning. Faktum är att Jolls konstaterar att den genomsnittliga verkställande direktören i sitt urval av företag med återköpsaktivitet hade en ökning av teckningsoptionsvärdet med 345 000 kronor till följd av återköpsverksamheten. Det verkar således som ett starkt incitament att försumma utdelningar till förmån för återköp av aktier. Jolls noterar också att när ledande befattningshavare beviljas begränsat lager är det inte någon observerbar preferens för återköp över utdelningar som är en form av ersättning som uppbär utdelning (i motsats till optioner). Drivet att återköpa aktier är inte heller ett resultat av utökade personaloptionsprogram, hon finner att det är ledande alternativ, inte anställningsalternativ i allmänhet som är relaterade till återköpsbeteende. Sammantaget, om det genomsnittliga antal aktieoptioner som innehas av ledande befattningshavare ökar 50 procent från sitt genomsnittliga värde på 116 060, medan antalet utestående aktier förblir konstanta ökar sannolikheten att observera återköp med cirka 4 procentenheter, beräknar Jolls . Med andra ord är det en ökning med 131 procent över andelen företag som deltar i återköp i det ursprungliga urvalet. Det faktum att aktieåterköp sköldägare från de skatter som tas ut på utdelning har ofta använts för att förklara populariteten för återköp av aktier. Men som Jolls påpekar har skillnadsskillnaderna funnits i årtionden, medan ökningen av återköpsaktiviteten skedde relativt nyligen. Och även om de fientliga övertagandena som var vanliga i mitten av slutet av 1980-talet utan tvekan brände en betydande del av återköpsverksamheten under den perioden, ledde nedgången i fientliga övertagelser i början av 1990-talet inte till en återgång till nivån på återköpsaktiviteten som rådde före övertagande bommen. Resultaten i papperet kommer från en första grupp av 2539 företag (så småningom reducerade till ett urval av 324 företag) som omfattas av SEC-upplysningskrav, vars räkenskapsår 1992 slutade mellan 31 december 1992 och 31 maj 1993. För att inkludera företagen måste ha varit amerikanska företag med 500 eller fler aktieägare och tillgångar på balansdagen över 25 000 000. Alla 177 företag som meddelade utdelning ökar eller återköper eller båda, som rapporteras av The Wall Street Journal. inkluderades i provet sammansatt från denna grupp. En jämförelsegrupp på 300 företag som meddelade varken återköp eller utdelningstillväxt valdes slumpmässigt från de återstående företagen och användes som kontrollgrupp. Uppgifterna samlades slutligen för totalt 324 företag. Digesten är inte upphovsrättsskyddat och får reproduceras fritt med lämplig tilldelning av källan.
No comments:
Post a Comment